Надежны, доходны, но не очень популярны

Ценные бумаги российских транспортных компаний пока малоинтересны инвесторам, но обладают хорошим потенциалом: отрасль относительно молодая, недооцененная и многообещающая.
Как показал развивающийся сегодня мировой экономический кризис, акции и облигации портов, железнодорожных операторов и авиакомпаний могут стать очередной точкой роста финансового рынка России. Правда, для этого им необходимо предпринять ряд усилий: обзавестись кредитными рейтингами, отчетностью по международным стандартам, раскрыть информацию о своем бизнесе, одним словом — объяснить инвесторам, кто они такие и чем могут быть интересны.

Акции: нестандартное поведение
Мировой кризис ликвидности начался с неплатежей по ипотеке в США в 2007 году. Индексы ведущих бирж заколебались, индекс Российской торговой системы (РТС) хранил спокойствие. С развитием событий стало ясно, что проблемы не ограничиваются одной финансовой подотраслью и касаются глобальной экономики в целом, которая (и на этот счет у большинства экономистов сложилось единое мнение) переживает замедление роста, или рецессию. Индекс РТС с первых рабочих дней 2008 года пустился в падение, изредка нарушаемое отдельными скачками вверх.

В условиях рецессии, слабых результатов эмитентов и «турбулентности» на фондовых рынках инвесторы предпочитают продавать ценные бумаги, причем не покупать новые, а приобретать другие активы, например фьючерсы на сырьевые товары, объекты недвижимости или произведения искусства. Иными словами, общее правило для такой ситуации: акции дешевеют, что и доказывается тем фактом, что индекс РТС упал с начала года примерно на 10%. В этой связи будет интересно взглянуть на поведение ценных бумаг транспортных компаний.

Сразу стоит отметить, что транспорт на фоне других отраслей, вращающихся на фондовых биржах, смотрится «бедным родственником». Индустрия насчитывает всего около десятка эмитентов, из них активно торгуются, как отмечают аналитики, всего четыре: ОАО «Аэрофлот», ОАО «Дальневосточное морское пароходство» (группа FESСO), ОАО «Новороссийский морской торговый порт» и ОАО «Новороссийское морское пароходство» («Новошип»). Менее активны бумаги ОАО «Приморское морское пароходство», ОАО «Волжское пароходство», ОАО «Авиакомпания «Сибирь» и других.

Группа компаний РТС, формирующая общий одноименный индекс, составляет семь отраслевых индексов: «Металлы и добыча», «Нефть и газ», «Промышленность» и прочие, а для транспорта в силу разного рода причин ничего подобного нет. «Я не думаю, что транспорт в ближайшее время будет сопоставим по объемам торгов с другими более раскрученными секторами и тем более с телекоммуникациями, где почти половина акций операторов фиксированной связи находится в свободном обращении, — отмечает директор аналитического департамента ОАО «УК „Ингосстрах-Инвестиции“ Евгений Шаго. — Ликвидность акций транспортных компаний оставляет желать лучшего».

Александр Чуриков, аналитик инвестиционной компании «Антанта-Капитал», отмечает, что эмитенты транспортного сектора «двигались» в период с конца 2007 года разнонаправленно. Он обращает внимание на авиаперевозчиков, акции которых несмотря на подорожание авиакеросина на 32% находятся (по данным на середину марта) в плюсе. «Аэрофлот» прибавил 23%, «Ютэйр» — 10%, «Сибирь» — 6%. Отличный результат, если принять во внимание 10-процентное падение индекса РТС. «Мы сохраняем свой позитивный взгляд на эти акции до конца. Наш оптимизм обусловлен продолжающимся ростом пассажиропотока (+18% по итогам 2007 года), увеличением доходов населения, постепенным обновлением авиапарка», — прогнозирует А. Чуриков.

Среди акций компаний морского транспорта, по мнению представителя «Антанта-Капитал», стоит отметить бумаги «Новошипа» (+10,6%) и Приморского морского пароходства (+0,6%). Подешевели акции FESCO — на 5,6% и НМТП — на 12,4%, но если рассмотреть контекст, становится очевидным, что их падение вызвано, скорее, желанием инвесторов зафиксировать прибыль, ведь за последний год FESCO подорожало в 2,3 раза, а НМТП, новичок на фондовом рынке, — в шесть.

Аналитик компании «БрокерКредитСервис» Михаил Сайно, в свою очередь, говорит о том, что РТС в 2007 году вырос на 20%, в то время как FESCO прибавило 129%, «Аэрофлот» — 72%, а «Новошип» — 58%.

Сила — в слабости
Складывается следующая картина: в прошлом году активно торгуемые акции транспортных компаний росли значительно быстрее рынка, что подтверждает тезис о недооцененности отрасли, а в этом году они либо продолжают расти, либо если и падают (что является, скорее, исключением), то не намного больше той же величины, на которую уменьшился РТС.

Можно было бы сделать вывод о том, что перед нами хоть и маленький, но интересный сегмент, позволяющий инвесторам хорошо заработать при общем подъеме или «пересидеть» неспокойные времена в период волатильности. Однако внимательный анализ показывает, что «нестандартное» по сравнению с общей ситуацией на бирже движение акций транспортных компаний объясняется довольно просто: они пока мало востребованы инвесторами и спекулянтами.

«Массовая коррекция, охватившая рынок с середины января, затронула все акции без исключения. Разница лишь в том, что акции второго эшелона, к которым относится общая масса транспортных компаний, реагируют на внешние колебания с определенным временным лагом. В силу этого их можно охарактеризовать как более устойчивые и защищенные от кризисов», — считает аналитик по машиностроению и транспорту инвестиционной компании «ВЕЛЕС Капитал» Марина Иркли.

«Бумаги транспортных компаний сложно назвать ликвидными. Поэтому и снижение цен их затронуло в меньшей степени, нежели „голубые фишки“, — дает похожее объяснение Е. Шаго. — Инвесторы, которые покупают такие акции, ориентируются на рост в отрасли в долгосрочной перспективе, они вкладывают деньги надолго, поэтому угроза рецессии в США их не пугает, чтобы они начали избавляться от ценных бумаг, должно произойти что-то более серьезное».

«Рынок акционерного капитала — очень востребованный источник привлечения средств. В чисто финансовых терминах он самый дешевый и позволяет финансировать масштабные инвестиционные программы или сделки по слияниям и поглощениям, сохраняя хорошие показатели структуры баланса и ликвидности. Однако очень важно понимать, что это совершенно иной уровень требований, предъявляемых к компании в части прозрачности, открытости, своевременной подготовки отчетности, ведения постоянной работы с акционерами. Я бы не стал однозначно утверждать, что аналитики и инвесторы совсем не понимают транспортную отрасль. Да, безусловно, она не так прямолинейна и проста для понимания, как добыча природных ресурсов. Но интерес к этой отрасли очень большой», — замечает, в свою очередь, директор департамента корпоративных коммуникаций транспортной группы FESCO Станислав Вартанян.

ОАО «РЖД»и железно?дорожные операторы — локомотив отрасли
Финансовый директор ООО «Фирма «Трансгарант» Алексей Барбариуш уверен, что в настоящий момент объем бизнеса, например, железнодорожных операторов не настолько велик, чтобы для них имело смысл выходить на публичный рынок. Однако уже через год-два ситуация может измениться.

В целом аналогичной позиции придерживаются и аналитики. Более того, уже можно утверждать, что рынок ожидает размещения транспортных компаний, в первую очередь крупных, и готов работать с их ценными бумагами. По расчетам финансистов, точками роста могут стать все обращающиеся в настоящий момент на бирже сектора отрасли: шипинг, авиация и железнодорожный транспорт. Причем последний обещает стать в этом процессе «локомотивом», что связано, с одной стороны, с корпоративной реформой ОАО «РЖД», сопровождающейся выделением дочерних обществ, а с другой — появлением и «взрослением» независимых операторов.

«На мой взгляд, размещение акций дочерних компаний РЖД значительно поднимет капитализацию сектора, кроме того, можно ожидать IPO независимых железнодорожных операторов. В настоящее время этот сегмент растет очень быстро. Привлечение средств за счет размещения акций выглядит пока достаточно дорого, но через один-два года может стать реальностью», — говорит Е. Шаго.

«Новых эмитентов стоит ожидать прежде всего в результате объединения компаний. Так, создаваемый на базе нескольких авиаперевозчиков AirUnion впоследствии может перевести все компании на единую акцию и провести IPO. Не стоит забывать и про железные дороги — в результате реформы возможно создание нескольких частных перевозчиков. Однако они, скорее всего, сыграют меньшую роль и будут работать в рамках крупных сырьевых холдингов, которые в настоящее время испытывают нехватку собственного подвижного состава», — считает М. Иркли.

А. Чуриков ожидает уже в 2008 году появления среди эмитентов портов и компаний железнодорожного транспорта, в частности ОАО «ТрансКонтейнер». «Причем на „ТрансКонтейнер“ мы смотрим исключительно положительно — передача в собственность части парка ОАО „РЖД“ и тарифные преимущества делают компанию лидером на рынке контейнерных перевозок», — отмечает аналитик.

«ОАО „РЖД“ — довольно интересный потенциальный участник фондового рынка, как и независимые операторы. Диверсификация никогда не выйдет из моды, так что появление любого фундаментально интересного эмитента, да еще и в малонаселенной отрасли, вызовет большой интерес инвесторов, прежде всего институциональных. К тому же в случае проведения IPO РЖД возникнет эффект „монопольной фишки“ — цены на акции компании будут разгоняться в силу уникального положения эмитента», — говорит аналитик портала InvestFunds Анастасия Маринина.

Можно с уверенностью предположить, что инвесторы при достаточной доле акций, обращающихся на бирже, упомянутых новичков вниманием не обойдут. На вопрос, что отличает транспортный сектор от других,

М. Сайно отвечает, что ожидаемые высокие темпы роста. Звучит много?обещающе. «Локомотивом фондового рынка частные транспортные компании вряд ли станут — исключительно из-за того, что их совокупная капитализация вряд ли сможет приблизиться к нефти, газу или энергетикe. Но вот интересным и динамичным сегментом рынка — безусловно», — уверен С. Вартанян.

Резюме: держитесь курса!
Тенденция последних лет — популярность коллективных инвестиций, например паевых инвестиционных фондов (ПИФ) или общих фондов банковского управления. Многие из них созданы по отраслевому прин?ципу — вкладывают деньги пайщиков в акции, к примеру, электроэнергетических или металлургических компаний. Для транспортной отрасли получить «свой» ПИФ невозможно в силу ряда ограничений, например, сектор должен насчитывать не менее семи эмитентов, акции которых обладают достаточной ликвидностью. Однако не исключено, что в ближайшие годы такой фонд все же появится, а вместе с ним — и спрос на профессионалов из отрасли, к слову, достаточно специфичной и пока закрытой. Очевидно, что специалисты, обладающие опытом и связями в индустрии, будут востребованы инвестиционными компаниями и банками в качестве аналитиков и консультантов.

А может быть, и профильные инвесторы, занимающиеся в настоящий момент покупкой и продажей портов и железнодорожных операторов, решат диверсифицировать свой бизнес, вложив знание и понимание транспортного сектора в создание инвестиционной структуры?

Иван Ступаченко

Источник: «РЖД-Партнер»
www.rzd-partner.ru

ТОЧКА ЗРЕНИЯ

Михаил Сайно,
аналитик ИК «Брокер-КредитСервис»
— Существует несколько мало связанных сегментов российского транспортного сектора. На бирже представлены два из них: воздушный и водный транспорт. Факторы роста у них разные. Можно говорить только о том, что рост российского ВВП благоприятно действует на оба сектора, остальные же «драйверы» отличаются.

Если рассматривать волатильность как разброс значений цены, то у транспортного сектора она оказалась выше, чем у рынка в целом. Но это «хорошая» волатильность, ведь акции росли. Такая динамика связана как с благоприятными показателями, так и с произошедшей в мире сменой настроений инвесторов по отношению к транспортному сектору в развивающихся странах. Предполагается, что он будет развиваться быстрыми темпами, и Россия в этом смысле не исключение.

Я думаю, что ликвидность сегмента должна улучшиться — произойдет выход на биржу новых эмитентов, например железнодорожных операторов, ОАО «Совкомфлот» и пр. Но по объемам торгов транспорт «телекомы» все равно не догонит.

Анастасия Маринина,
аналитик портала InvestFunds
— Транспортники оказались в большей безопасности, чем другие компании, поскольку кризис в основном ударил по представителям финансового сектора. Для сравнения: за период с 9 января по 29 февраля 2008 года ОАО «Внеш?торгбанк» «просел» на 25,3%, «Аэрофлот», напротив, прибавил 12,15%, «ЮТэйр» — 7,95%, акции Приморского морского пароход?ства потеряли 1,96%, оказавшись в любом случае лучше рынка.

Многие аналитики начали уделять бумагам транспортных компаний особое внимание, рассматривая их в качестве «защитных», поскольку такие эмитенты в меньшей степени зависят от внешней конъюнктуры — основная часть доходов таких компаний генерируется за счет внутреннего спроса, что делает их более устойчивым к внешним кризисным явлениям.

В целом акции транспортных компаний представляют интерес, скорее, с точки зрения долгосрочных вложений как этакая подушка безопасности, нежели в качестве объекта для спекуляций. Спекулянтам стоит присмотреться к бумагам пароходств, демонстрирующим повышенную волатильность.

Александр Чуриков,

аналитик ИК «Антанта-Капитал»
— Безусловно, оперировать понятием «транспортный сектор» по отношению к фондовому рынку можно, поскольку несмотря на различия структуры бизнеса его сущность — оказание транспортных услуг — остается одинаковой для всех компаний. Участники отрасли довольно различны по рентабельности, что связано с природой их бизнеса и расходов. Наиболее рентабельными остаются морские перевозчики (EBITDA на уровне 35-55%), наименее — авиаперевозчики (за исключением «Аэрофлота»).

Большинство транспортных компаний, как и фирм потребительского сектора, отличает высокая долговая нагрузка и высокие темпы роста. Низкая ликвидность и большие спрэды спасают акции от колебаний рынка. Пожалуй, наиболее расторгованными, а следовательно, спекулятивно привлекательными являются акции «Аэрофлота», «Новошипа» и НМТП.

Евгений Шаго,
директор аналитического департамента ОАО «УК «Ингосстрах-Инвестиции»
— В настоящее время на рынке торгуются в основном акции пароходств и авиакомпаний, в перспективе появятся железнодорожные перевозчики. Безусловно, выбор невелик, однако полностью игнорировать этот сектор нельзя, у транспортных акций есть много преимуществ, к примеру они становятся привлекательными, когда падают цены на нефть, все же другие российские компании от падения цен на энергоносители проигрывают. Несмотря на большие различия между авиационным, морским и тем более железнодорожным видами транспорта у сектора есть много общего: при росте ВВП показатели этих компаний растут опережающими темпами, все они выигрывают от роста доходов населения и снижения цен на энергоносители.

Марина Иркли,
аналитик по машиностроению и транспорту ИК «ВЕЛЕС Капитал»
— Объединить все компании транспортного сектора было бы интересно, рассматривая их как островок безопасности. Тем не менее стоит отметить, что они сильно различаются по рентабельности бизнеса и по ликвидности. Со временем интерес к ним со стороны инвесторов будет расти, и ликвидность повысится. Кроме того, появятся новые игроки, среди которых наиболее интересными будут «Совкомфлот», «ТрансКонтейнер» и другие.